周五（12月6日），芝加哥期貨交易所（CBOT）的1月大豆期約報收9.9375美元/蒲，比一周前上漲0.4%；1月船期1號黃大豆現貨平均報價為每蒲10.7875美元，上漲0.3%。1月豆粕報收每短噸287.4美元，下跌1.5%；1月豆油報收每磅42.97美分，上漲3.0%；泛歐交易所2月油菜籽期約報收526歐元/噸，上漲3.6%；加拿大1月油菜籽期約報收609加元/噸，上漲6.1%；阿根廷上河大豆FOB現貨報價為每噸415美元（含33%出口稅），上漲0.5%。周五，ICE美元指數報收106.039點，比一周前上漲0.2%。

　　

　　美國10月份大豆壓榨量達到創紀錄水平，超過市場預期

　　

　　周一美國農業部發布的壓榨報告顯示，10月份美國大豆壓榨量為創紀錄的2.158億蒲，比9月份提高2930萬蒲或15.7%，比去年同期提高1440萬蒲或7.1%，也打破了此前在2023年12月創下的前月度紀錄2.043億蒲，比市場平均預期高出520萬蒲。

　　

　　在2024/25年度的頭兩個月，美國大豆壓榨量合計為4.023億蒲，比去年同期提高2610萬蒲或6.9%。作為對比，美國農業部預測2024/25年度大豆壓榨量為24.10億蒲，同比提高5.4%。如果大豆壓榨保持這樣的強勁步伐，美國農業部將需要在未來供需報告里調高大豆壓榨預期。

　　

　　美國豆油庫存連續7個月下降，反映豆油出口強勁增長

　　

　　美國農業部的壓榨報告顯示，10月底的豆油庫存為14.856億磅，比9月底的15.009億磅減少10.2%，這也是連續第7個月下降，比去年同期的15.016億磅減少10.7%，創下10年來同期最低庫存。作為對比，報告發布前，分析師們預測豆油庫存將增長到15.2億磅。

　　

　　盡管美國大豆壓榨增長，但是豆油庫存卻持續下降，主要是因為豆油價格遠低于棕櫚油等競爭對手，促使一些買家轉而采購豆油，推動美國豆油出口增長，庫存降低。

　　

　　今年迄今為止，馬來西亞棕櫚油期貨上漲近38%，因為棕櫚油生產面臨天氣不利以及油棕樹老化等因素制約，頭號生產國印尼計劃明年初提高生物柴油摻混率；同期芝加哥豆油下跌近11%左右，因為全球大豆供應預期創紀錄，而美國新政府的生物燃料政策前景不確定。在巴西，豆也更多用于國內生產，導致出口供應下滑，不得不增加從鄰國阿根廷進口豆油，這些因素均使得美國豆油成為更具吸引力的選擇。

　　

　　美國農業部出口銷售報告顯示，本年度前兩個月的美國豆油銷售總量高達41.6萬噸，遠高于去年同期的2.8萬噸。相比之下,美國農業部全年出口目標為27萬噸，同比減少2.8%,預示著下周二美國農業部有可能需要調高豆油出口目標。

　　

　　美國生物燃料行業焦急等待45Z稅收抵免指南

　　

　　就美國豆油的國內需求而言，政策不確定性構成主要困擾，因為生物燃料行業正在焦急等待美國財政部就可持續航空燃料(SAF)和其他低碳生物燃料的稅收抵免出臺關鍵指南文件。由于拜登政府將在1月份下臺，45Z法規細節可能無法及時出臺，引起生產商的極大擔憂。美國衣阿華州可再生燃料協會(IRFA)執行董事蒙特·肖強調了情況的嚴重性，生物柴油生產正處于危險之中，財政部需要立即發布45Z指導。他補充說，衣阿華州的燃料生產商正在放慢生產速度甚至停產，等待公布45Z指導意見。由于缺乏明確的指導方針，不僅影響當前的生產，也阻礙了對SAF和其他低碳項目的未來規劃。大豆和玉米種植戶也受到影響，因為他們需要知道在什么條件下種植作物才能生產出符合要求的低碳燃料原料。衣阿華州的共和黨參議員查克·格拉斯利對延遲表示擔憂，認為延長對生物燃料行業“具有破壞性”。蒙特·肖表示，如果拜登政府無法在1月20日之前發布指南，權力過渡期間將出現“不可避免的延遲”。

　　

　　巴西大豆出口季節性下滑；美國大豆銷售步伐穩健

　　

　　美國農業部周度出口銷售報告顯示，截至11月28日當周，2024/25年度美國大豆凈銷售量為231萬噸，比上周低7%，但是比四周均值高出17%。2024/25年度的頭三個月（9月至11月），美國大豆銷售總量為3619萬噸，同比增長12.1%，上周同比增長9.7%。美國農業部預期全年出口同比增長7.7%。本周中國買家繼續采購美國大豆。美國私人出口商周一報告向中國銷售13.4萬噸大豆，周四報告向中國銷售13.6萬噸，均在2024/25年度交貨。從報價看，12月5日，美灣大豆報價為399美元/噸，比一周前下跌2美元。巴西大豆在帕拉納瓜港口報價為409美元/噸，下跌15美元；阿根廷大豆上河報價為415美元/噸，上漲2美元。

　　

　　作為對比，目前巴西大豆出口顯著下滑，因為今年巴西大豆減產，但是大豆出口保持強勁，意味著出口供應快速縮減。官方統計數據顯示，11月份巴西大豆出口量為255萬噸，同比降低51%；巴西谷物出口商協會（ANEC）估計今年最后一個月的大豆出口量將創下年內最低值，估計只有124萬噸，環比減少47%，同比降低67%。今年1至12月份的大豆出口估計為9713.5萬噸，低于ANEC上月預測的9800萬噸，比2023年的創紀錄出口量1.013億噸低了4個百分點.

　　

　　2024年加拿大油菜籽產量低于市場預期，同比降低7%

　　

　　加拿大統計局周四發布的月度報告顯示，2024年加拿大油菜籽產量預計為1784.5萬噸，低于9月份預測的1900萬噸，也低于市場預期的1850萬噸，比2023/24年度的1920萬噸降低7個百分點。油菜籽減產的原因是收獲面積同比降低0.1，而單產平均降低7%，主要因為7月和8月加拿大西部產區的天氣炎熱干燥。

　　

　　南美大豆產量前景樂觀，因天氣條件良好，但仍需警惕拉尼娜

　　

　　咨詢公司Céleres周一預計2024/25年度巴西大豆產量為1.708億噸，比之前預測高出近100萬噸，較上年提高10.55%。南美作物專家邁克爾·科爾多涅博士周二預計巴西大豆產量達到1.70億噸，較早先預期調高200萬噸，因為天氣條件整體良好。目前只有帕拉納州西部、南馬托格羅索州南部、圣卡塔琳娜州西部和南里奧格蘭德州部分地區的干旱令人擔憂。上周AgroConsult估計巴西大豆產量達到1.722億噸，同比提高10.7%。周一StoneX預計巴西大豆產量達到創紀錄的1.662億噸，與上次預測持平，同比提高10.95%。該公司表示，盡管產量預期樂觀，但是仍應關注天氣，因為收獲要到明年初才開始。作為對比，巴西國家商品供應公司（CONAB）在11月份預測巴西大豆產量為1.6614億噸，同比提高12.5%。目前巴西大豆播種進度已經完成九成，大豆的早期收獲工作將在1月份開始。

　　

　　在阿根廷，布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月4日，阿根廷2024/25年大豆播種完成53.8%，比去年同期提高2.1%，比五年同期均值高出1.1%。目前作物生長條件良好，評級優良的比例為64%，一周前54%，去年同期36%。該交易所表示，主要農業區將在未來幾天迎來新一輪降雨，這將改善大豆農田的土壤墑情。

　　

　　盡管目前天氣良好，但是市場參與者仍然需要警惕12月晚些時候到1月份可能出現拉尼娜現象。這種天氣通常導致巴西南部和阿根廷天氣干旱。隨著南半球將在本月晚些時候進入夏季，氣溫升高和降雨減少的組合將會對處于關鍵生長期的大豆作物構成威脅。就目前而言，國際氣象模型大多顯示太平洋海面水溫可能在12月底到1月份降至觸發拉尼娜現象的水平。目前包括美國NOAA在內的氣象機構認為，即使出現拉尼娜，持續時間會很短，強度也偏弱。但是考慮到目前大豆價格中不含任何天氣風險溢價，因此市場參與者仍需要密切關注巴西南部和阿根廷降雨變化。

　　

　　美國農業部下周二發布12月份供需報告，關注美國庫存是否下調

　　

　　美國農業部將于12月10日（北京時間周三凌晨1點）發布12月份供需報告。一項調查顯示，18家機構的分析師們平均預計2024/25年度美國大豆期末庫存為4.69蒲，略低于11月份美國農業部預測的4.70億蒲，預測區間從4.30億蒲到4.86億蒲不等。

　　

　　值得一提的是，18家機構里只有三家預測庫存下調；11家機構預測庫存不變；四家預測庫存可能上調，其中StoneX預測上調幅度最高（4.86億蒲），這意味著大多數機構傾向于認為美國大豆庫存維持不變或者上調。

　　

　　就全球庫存而言，13家機構的分析師們平均預計全球2024/25年度大豆期末庫存可能調高71萬噸，從上月預測的1.3174億噸調高到1.3245億噸，預測范圍從1.309億到1.3471億噸。在13家機構中，預測庫存上調的有9家，預測庫存下調的有4家。

　　

　　分析師們還預測本月美國農業部可能小幅調高南美大豆產量。14家機構的分析師們平均預計2024/25年度巴西大豆產量可能調高30萬噸至1.693億噸，高于11月份預測的1.69億噸。2024/25年度阿根廷大豆產量可能調高35萬噸，從上月預測的5100萬噸調高到5135萬噸。不過我們認為本月調高南美大豆產量的可能性很低，因為目前仍處于大豆生長季節的早期。

　　

　　大豆價格下跌空間有限，上漲空間受制于南美天氣

　　

　　芝加哥大豆期貨已經連續上漲兩周，主要因為美國大豆收獲結束，而南美新豆供應要到明年初才會上市。

　　

　　盡管市場持續擔心特朗普上臺后可能對中國的強硬貿易政策可能導致中國采取報復措施，而美國農產品將首當其沖；南美大豆產量前景樂觀，但是這些利空因素已經在價格中得到體現。事實上，市場人士懷疑特朗普宣布的關稅措施仍然是談判手段，不排除中國和美國未來通過談判達成第二階段貿易協議。如果這樣的話，未來中國反而可能大幅提高美國農產品進口規模，就如同2010年初簽署第一階段貿易協議后發生的情況。海關數據顯示，2021年中國從美國進口3230萬噸大豆，比2020年激增640萬噸或者25%。路易達孚全球大豆業務負責人弗朗西斯科·馬格納斯科表示，2025年中國可能會進口2000萬至2500萬噸美國大豆。但是這一切都只是我們的猜測，不確定性將提高市場波動。

　　

　　今年剩下時間里，如果得到南美天氣或者中國需求的支持，大豆價格將延續季節性反彈行情，盡管任何反彈都可能受到全球大豆供應創紀錄以及農戶加快定價的制約。